攻守兼備——股票期權保險策略

一、策略簡介

金融衍生品最重要的作用之一就是風險轉移，期權被譽為衍生品皇冠上的明珠，其避險作用越來越受到投資者青睞。期權獨特的非對稱性收益結構，不僅可以在股票大跌的時候，為投資者轉移部分風險，而且在股票大漲的時候，仍然有機會保持股票盈利空間，攻守兼備。投資者可以根據自己的風險承受能力，結合市場行情分析，選擇不同行權價和不同月份的期權合約提供不同程度的保護，就如同買保險，可以買長期保險，也可以買短期保險，可以買極端的“災難保險”，也可以買保護范圍廣的“全能保險”。期權保險功能的個性化程度更好。

二、策略構建

買入標的證券+買入認沽期權=保護性認沽（保險策略）

權利金：支付權利金；保證金：無需保證金

盈虧平衡點：股票成本價格+期權權利金

    策略邏輯：

當標的證券大漲的時候，投資者持有的證券頭寸獲利，期權合約則失去作用，損失權利金，當證券頭寸收益超過了期權權利金的損失時，投資者整體還是有盈利的；

當證券大跌的時候，證券頭寸會大跌，但是期權頭寸會產生對沖證券下跌風險的作用，為證券提供保護。

綜上所述，保險策略的作用是在證券大漲時（超過期權權利金損失時），仍然可以獲得證券上漲的盈利，而在大跌的時候可以提供保護，減少損失。

三、案例說明

某日50ETF現貨價格為3.582，張三以該價格買入10萬份50ETF，投入為358200元。張三擔心未來股市大跌，買入50ETF沽3500合約做保護，數量為10張，成交價格為0.018，投入為1800元。

組合的盈虧平衡點為3.6元（現貨買入價格+權利金成本），即現貨價格少于3.6，保險策略凈虧損，現貨價格大于3.6，保險策略產生凈收益。

保護程度=（3.5-3.582）/3.582=-2.29%，即現貨下跌2.29%，保險功能發揮功效，避免繼續下跌的損失。

保險成本=1800/358200=0.5%，即構建保險策略需要額外增加現貨0.5%的成本。

組合最大虧損=（3.5-3.582）*100000-1800=-100000元

現貨不同的到期價格下，組合的盈虧分析：

四、不同合約的選擇綜上可以看到，通過使用0.5%成本構建保險策略，鎖定現貨最大虧損1萬元，最大虧損幅度為2.8%；當行情上漲的時候，仍然有獲利空間。保險策略進可攻，退可守。

投資者在構建保險策略中，使用虛實值不同的合約，對保險效果是不同的。深度虛值的合約做保險，權利金很便宜，但是保護效果差，只有遇到股災或者大幅急跌的情況下，才能對沖風險；深度實值的合約做保險，權利金太貴，成本太高，需要現貨有較大的漲幅才能使得策略有正收益。常規情況，選擇輕度虛值的合約比較合適，權利金比較便宜，保險程度也比較適中。

同樣以上述行情為例，投資者分別以@3.45, @3.5和 @3.6三個行權價的認沽合約做保險。其效果如下：

1.防暴跌。投資者打算長期持有標的證券，但是短期內擔心有暴跌的風險，又不想賣出資產，投資者可以構建保險策略，將損失控制在可承受的范圍內，將來資產上漲仍然可以獲得收益。期權構建的保險策略是事前風控，保險策略期間即使遇到連續跌停的極端行情，保險策略仍然為投資者保駕護航。

五、保險策略的實用性

2.防回撤。投資者前期已經持有標的證券獲利，例如在2018年1月，50ETF（代碼：510050）基金18連陽，累計漲幅約11%。投資者想繼續持有資產，又擔心收益回撤，那么投資者可以拿出1%到2%的收益用于構建保險策略，用于保證最低收益率的同時，又有機會博取更高的現貨收益。

期權開戶指引

①參與滬深期權交易需開通股票期權賬戶，開通條件詳見下文，如您有意向開通期權交易權限，可點擊下方文字鏈預約開通期權賬戶，并請您關股票期權交易風險，謹慎入市；
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附：個人期權賬戶開通條件（五有一無）

目前，交易所股票期權對個人投資者的開戶門檻主要設置為“五有一無”：

①有資產：個人不低于50萬元，指開戶前20個交易日日均的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的資金或證券）

②有測試：通過交易所認可的相應等級期權知識測試

③有仿真：具有交易所認可的期權模擬交易經歷

④有交易：開立賬戶6個月以上并具備融資融券賬戶或者金融期貨交易經歷

⑤有風險承受能力：通過適當性評估且風險承受能力“C4”及以上

⑥無不良信用記錄

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